文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

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　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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