事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期(qī)和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗(gé)：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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