调油逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日(rì)报(bào)记者观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再(zài)起。而原油(yóu)供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没有落地(dì)，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于(yú)美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时间(jiān)在5月发(fā)酵、6月(yuè)杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历(lì)过去年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利(lì)空(kōng)间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们(men)也(yě)看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要(yào)是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和(hé)经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色(sè)或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯(běn)下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成(chéng)品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来(lái)看价格(gé)向上的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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