原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(li蒙古女人为什么不能碰áng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìn蒙古女人为什么不能碰g)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题(tí)。举例而言(yán)，今年一(yī)季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是(shì)区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资(zī)者关系互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能(n蒙古女人为什么不能碰éng)来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的(de)新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的(de)数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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