4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。<少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字/p>

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价(jià)格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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