4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚)以及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guā订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚n)》

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