金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我们的优(玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化(huà)而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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