金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌)是地方政府(fǔ)下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完全(quán)独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌持有信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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