733是什么意思来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的(de)黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zh733是什么意思ǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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