金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如(rú)一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近(j沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思ìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随(suí)着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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