4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(c两丈等于多少米hǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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