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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词(shāng)品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词制(zhì)品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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