4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句今(jīn)年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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