金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业(yè)公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每(měi)年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城(chéng)投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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