坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸   来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复(fù坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明(míng)确指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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