大家(jiā)周末好，先来看下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令(lìng)军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚(yà)总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到最高等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民(mín)众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政(zhèng)大(dà)楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合(hé)国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预(yù)期上行！这一数据(jù)创年(nián)内(nèi)新高，美(měi)联(lián)储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约交易商(sh帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好āng)周五加大了(le)对美(měi)联储将(jiāng)继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的可能(néng)性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个(gè)基(jī)点。市场预计联邦基(jī)金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍生品(pǐn)市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分(fēn)化。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期(qī)货(huò)能源首席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终端产品这一(yī)分化的(de)根(gēn)源还是(shì)原料端表现的(de)差异。“俄乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢价将(jiāng)能(néng)源危(wēi)机在(zài)期货(huò)市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内部来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规(guī)能源产(chǎn)量(liàng)增(zēng)速(sù)持续不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤(méi)的边际(jì)到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润(rùn)丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无减，宽(kuān)松的(de)供需(xū)面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌(diē)趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于(yú)震荡下(xià)行的(de)趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源(yuán)表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出现较大(dà)的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释(shì)说(shuō)，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤(méi)增加的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季(jì)节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及(jí)自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产(chǎn)能(néng)投放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速(sù)下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工品(pǐn)种的(de)估值(zhí)中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随(suí)着煤炭的(de)大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业(yè)链上下游均弱化，尽管成本(běn)端松动(dòng)，但(dàn)煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大的(de)亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘(liú)书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度(dù)较大，且(qiě)部分内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者(zhě)降负(fù)的(de)消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前(qián)几(jǐ)年(nián)的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游(yóu)的(de)需求(qiú)难以匹配新增的(de)产能(néng)，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周(zhōu)期(qī)主要(yào)取决(jué)于(yú)需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的(de)品种将受(shòu)到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工(gōng)）板块较(jiào)为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据光大期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的(de)走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好品(pǐn)多数(shù)下跌的(de)行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其年度领导人会(huì)议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯(sī)逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球原油供需(xū)将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消费旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤(méi)化工较强的关键原因(yīn)还是在于(yú)原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原(yuán)油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进口的大(dà)幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临显(xiǎn)著(zhù)增长的(de)需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼(liàn)油在内的成品油库存均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部长发(fā)言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将收紧(jǐn)下半年全(quán)球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层面(miàn)的不确(què)定性仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认(rèn)为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果(guǒ)和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议(yì)将近(jìn)。考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升，预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加工利(lì)润(rùn)反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及(jí)成(chéng)品油(yóu)发(fā)运船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹(dàn)性的原(yuán)油(yóu)供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面对欧美(měi)银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二季度起的基(jī)准去(qù)库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或(huò)依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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