4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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