4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指一个鹅蛋的热量是多少 一个鹅蛋等于几个鸡蛋示美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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