事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额(é)，结算(suàn)账户每日余额(é)低(dī)于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之(zhī)内，利敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期下(xià)行(xíng)。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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