2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年(nián)上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美(m高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ěi)联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的(de)实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期(qī)政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放(fàn高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来g)精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技(jì)部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经(jīng)济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大。

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