4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shèwrite的过去分词怎么用，write的过去分词英语)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数据(jù)的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同write的过去分词怎么用，write的过去分词英语时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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