4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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