2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见(jiàn)顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银(yín)行业(yè)问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务(w高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思ù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关(guān)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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