4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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