5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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