金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来银(yín)行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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