大家周末好，先来看下重要(yào)消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维亚总统下令军队进入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势骤然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索沃(wò)特(tè)警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的(de)自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上(shàng)行！这一(yī)数据创年内新(xīn)高，美(měi)联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美(měi)国4月(yuè)PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以来的(de)最高记录。

　　美联储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大(dà)了(le)对美联储将继续加(jiā)息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服华尔街(jiē)日(rì)报报道(dào)，交易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联(lián)储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年之前(qián)不会降息(xī)，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于此前(qián)的预(yù)期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据(jù)、劳动力市场以及债务(wù)上限(xiàn)担(dān)忧(yōu)的缓解(jiě)降低了今年降息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个(gè)基点。市场预(yù)计联(lián)邦基金(jīn)利率将在2024年(nián)底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准(zhǔn)利(lì)率届(jiè)时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察到，煤(méi)化(huà)工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根(gēn)源还(hái)是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄(é)乌(wū)冲突(tū)的战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易(yì)主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰(pèng)到(dào)中(zhōng)东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成(chéng)本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边(biān)际产油成本、美国收储目标(biāo)价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量增速持续不达(dá)预期(qī)的情况下(xià)，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西(xī)主产区动(dòng)力煤的(de)边际到(dào)港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰(fēng)厚(hòu)的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无(wú)减，宽松的(de)供(gōng)需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便(biàn)处于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投(tóu)期(qī)货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势，并未出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负(fù)责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成本端难以(yǐ)提供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温(wēn)雨季部(bù)分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到(dào)成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近(jìn)期的持(chí)续(xù)走弱也与(yǔ)宏观需求弱(ruò)势以及自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周(zhōu)期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿(niào)素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业(yè)链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种自(zì)身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的(de)亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现货价格不断创下新低，部分地区现货(huò)价格回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部(bù)分内地企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消(xiāo)息(xī)，后(hòu)续值(zhí)得持续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素的(de)产能不(bù)断扩(kuò)张，当(dāng)前(qián)下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服个(gè)产能(néng)的上下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪(cōng)看来(lái)，煤化(huà)工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种面临较(jiào)大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即(jí)使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强(qiáng)势主要(yào)还是基(jī)于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前(qián)景提(tí)振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化(huà)工板块(kuài)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到(dào)美国(guó)债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的(de)宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避其石油和(hé)燃料(liào)出口价格上限的行为都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最新月报预(yù)计今年全(quán)球需求(qiú)同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中(zhōng)国需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键原因还是在于(yú)原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超(chāo)预(yù)期大幅(fú)下降，主要源自(zì)原油进口的大幅下降和随(suí)着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油(yóu)库存均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺(tǐng)油(yóu)价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会(huì)议(yì)上(shàng)考虑进(jìn)一(yī)步(bù)减(jiǎn)产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平(píng)衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达(dá)成(chéng)一(yī)致前，宏观(guān)层面的不确定(dìng)性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分(fēn)析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品(pǐn)市(shì)场对(duì)标(biāo)的(de)原油成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也(yě)有下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货(huò)价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对(duì)原油(yóu)市场做空者发出警告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的基准去库预期仍将为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面，夏季(jì)是成品油消(xiāo)费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成(chéng)本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前，油化(huà)工结(jié)构性强于煤化工(gōng)的(de)行(xíng)情仍然有望延续。

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