金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结(jié)束(shù)。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开(kāi乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(l乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节ái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(sh乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节uǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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