来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速(sù)调整为以双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对(duì)流(liú)动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一(yī)季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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