5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大(dà)主题(tí)，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(hu马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ò)地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会(huì)，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路(lù)和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价值马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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