5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报(bào)发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一(yī)方面是(shì)因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(c美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思ǐ)，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化(huà)认可(kě)是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市(shì)公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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