2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病)其是(shì)在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病，至少从(cóng)美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是(shì)我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费(fèi)和(hé)医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中(zhōng)国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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