金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文le="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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