4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品触动的意思解释，颇受触动的意思零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效(xià触动的意思解释，颇受触动的意思o)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链(liàn)的(de)格(gé)局不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需求有望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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