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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色ong>PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其(qí)明(míng)显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

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