日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗　私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业(yè)协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金(jīn)交易(yì)策略逐步多(duō)元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私募证券投资(zī)基金运(yùn)作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了(le)私(sī)募登记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定(dìng)，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的(de)，该(gāi)私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会(huì)认可(kě)的(de)投资(zī)品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格投资者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)在交易系统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外(wài)资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压(yā)力(lì)测试、建立风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近一年度(dù)末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全(quán)流(liú)动(dòng)性风险监测、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管(guǎn)理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险应急(jí)预案，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(z日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗uò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表示(shì)，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水平(píng)落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要求；基(jī)金合同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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