近期(qī)“中特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少逆(nì)向的外(wài)资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充(chōng)说明道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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