5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落(luò)实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为(wèi)在(zài)下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消(xiāo独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调(diào)研(yán)的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一(yī)价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频(tuán)队对(duì)于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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