金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还(hái)没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提(tí)高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策(cè)打压(yā)的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展(zhǎn)望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质(zhì)量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提(tí)升。

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