文：天(tiān)风(fēng)宏观宋马美如简介雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yu马美如简介án)，这是居(jū)民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居(jū)民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的马美如简介还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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