5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会香港区号是多少(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国央企构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时代香港区号是多少特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系(xì)的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构(gò香港区号是多少u)建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在(zài)价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价(jià)模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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