文：天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购(gòu)房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前(qi城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字án)还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提(tí)前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字