2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说(yī)次(cì)加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不会减(jiǎn)息(xī)，与市场预期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接下来(lái)的(de)12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规(guī)制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基(jī)本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们(men)认为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均(jūn)值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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