调油逻辑(jí)提(tí)振成(chéng)本价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期(qī)原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料(liào)运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(y年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停uè)份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息(xī)背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他(tā)下(xià)游(yóu)盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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