来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量(liàng)刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面(miàn)强调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今年(nián)的(de)成绩，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济(jì)发(fā)展呈现回(huí)升向好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季(jì)度时(shí)的预期。但随后会议也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧推(tuī)动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克(kè)服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年(nián)经(jīng)济工作会(huì)议(yì)精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的(de)方式(shì)，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平(píng)竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要(yào)依(yī)法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以提振(zhèn)信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段(duàn)，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是(shì)一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧政府主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到(dào)，在(zài)超大特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支(zhī)持有条件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的重点是(shì)“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里的实(shí)体经(jīng)济(jì)并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设(shè)施(shī)建设(shè)和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也提(tí)到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外(wài)，在(zài)互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台(tái)企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年(nián)最(zuì)大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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