原本被(bèi)视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定(dìng)，且引导行(xíng)业结(jié)构(gòu)性(xìng)增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱(bào)红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发展模式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产(chǎn)品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒(ji高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思ǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来(lái)白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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