4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别收缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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