来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员装备制造(zào)业行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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