近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流(liú)入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地(dì)区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)一些机(jī)制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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