近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品是(shì)半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子(zi)化(huà)学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高于海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区一般(bān)的食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收(shōu)入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业务(wù)无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关(guān)，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也(yě)有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样(yàng)的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部(bù)分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需(xū)求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保(bǎo)持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一(yī)季(jì)度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均(jūn)售(shòu)价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管(guǎn)理执(zhí)法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易(yì)。

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